第六章 衍生金融工具创造富翁（8）

    在中国航油的案例中，航煤限价保顶期权是一种看涨期权。也就是说，如果航空煤油的期货市场价格高于期权合约的行权价，那么这项期权的买方就会要求中国航油行使权力，以行权价的价格将航空煤油按期权合约的数量卖给期权买方，也可以以市场价与合约行权价之间的差额进行现金结算。期权合约中包括四个特别的项目：标的资产、行权价、数量和行权时限。航煤限价保顶期权的标的资产就是航空煤油的期货，所以这种期权是一种期货期权。它的行权价在400美元/吨以下。由于中国航油发行的航煤限价保顶期权是美式期权，也就是说在到期日前任何时候都可以行使权力。因此，当航空煤油的市场价格高于期权的执行价格，期权的买方就会要求行权。但是，如果中国航油对了市场的走向判断正确，即期权购买航空煤油的执行价高于航空煤油市场的价格，那么期权的买方就不会要求行权。在这种情况下，期权买方就不是买进航空煤油的一方。中国航油作为航煤限价保顶期权的卖方，可以通过出售期权赚取权利金，而且这个权利金的收益曾经一度成为中国航油利润的主要来源。陈久霖买了新加坡发展银行、法国兴业银行等机构发行的“看跌”期权，行权价为每桶38美元。也就是说，陈久霖向这些机构支付了权利金，但是中国航油获得了向这些机构出售标的物的权利。如果航油市场价格下跌，那么中国航油可以以每桶38美元的价格向这些机构出售。而这样机构又必须以38美元/桶的价格购买航油。通过实例的分析，我们知道作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务。他们的风险是有限的（亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他们的风险是无限的，但收益是有限的（收益最大值为权利金）。而期权的买方无需支付保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。中国航油作为航煤限价保顶期权的卖方，在不断亏损的情况下，交易所也要求其不断追加保证金，以保证履约。可是就是这样的一种制度下，中国航油在交不起保证金的情况下不得不申请破产保护。

    所以，购买看涨期权，是在支付一笔很少的权利金后，享有的在规定期间内买入相关标的物的权利。如果价格上涨，期权购买方便要求行使看涨期权的权利，以低价获得标的物。然后期权的买方再按之后市场上涨的价格水平卖出相关标的物，获得差价利润。而这个利润在弥补支付的权利金后还有盈余。期权的买方也可以在市场以更高的权利金价格卖出