第六章 衍生金融工具创造富翁（7）

    新加坡公司是中国航油集团公司的海外控股子公司，其总裁陈久霖，兼任集团公司副总经理。陈久霖凭借自己强悍的管理，使新加坡公司扭转了连年的亏损，并于2001年在新加坡交易所挂牌上市。中国航油的净资产迅速增长，陈久霖也成为了新加坡最富的人。

    2003年陈久霖开始做油品套期保值业务。他擅自扩大业务范围，从事石油衍生品期权交易。陈久霖进行的是一种金融投机。他和新加坡发展银行、法国兴业银行、日本三井银行和英国巴克莱银行等在期货交易场外，签订了合同。陈久霖买了“看跌”期权，赌注每桶38美元。没想到国际油价一路攀升，陈久霖“押了小点开盘后却是大点”。

    如果说原油期货交易给中国航油留下了伤口，那么期权交易则是在伤口上撒盐。最终导致中国航油大失血，走向崩溃。中国航油对航煤限价保顶期权做出错误定价，卖出了大量该期权合约，最终导致5.5亿美元巨亏。航煤限价保顶期权是一种看涨期权。中国航油卖出的这份看涨期权，期权价格大约在每桶3美元、每吨22美元左右。然而，到了10月中下旬，受原油价格的影响，新加坡航油（期权的标的物）价格已经达到450美元左右，但是期权行权价每吨却低于400美元。由于航空煤油价格的高涨出乎中国航油判断，行权价格低于市场价格，投资者要求行权，从而使中国航油公司巨额亏损。

    如果每吨航空煤油亏损50美元，那么每卖出1000万吨的期权就要损失5亿美元。这种损失的速度和规模，超过了期货交易损失的速度。期权的卖出者拥有的风险是无限大的。中国航油不但没有考虑这种风险，在风险不断加大的情况下也没有采取好的对冲措施。“石油帝国”就在这样的环境下倒下了。其实，中国航油的期权交易，未出现重大判断失误时也是盈利颇多。中国航油新加坡分公司曾靠卖出期权，赚取期权费的收益占了总利润的大部分。

    千里长堤溃于蚁穴。所有金融市场上的“大地震”，都是一些看似不起眼的疏忽引起。而这些疏忽之所以产生，根本就在于我们忽视衍生金融工具在能带来高收益的同时，也带来了巨大的风险。期权如果运用得当，可以降低我们的风险。如果把它完全作为投机的工具，把它当作“以小搏大”的赌注，那么风险将会无限放大。就像中国航油一样，最终导致公司申请破产保护。

    期权（options）是指在某一限定的时期内按事先约定的价格买进或卖出某一特定金融产品或者期货合约的权利。这种权利对于买方来说是一种权利，而对卖方来说，则是一种义务。

    期权实质上是将金融市场中的权利和义务分开进行定价，使得拥有期权的人在规定时间内可以行使其权利以规定的价格进行交易。与此