寻找隐藏利润（2）

    对于资金成本的关注，巴菲特早在1990年就做了很精辟的论述：“到底该如何衡量一家保险公司的获利能力呢？分析师与经理人通常会习惯性地去看综合比率，当然，在我们要看一家保险公司是否赚钱时，这项比率是一个很好的指针,但我们认为还有一项数字是更好的衡量标准，那就是承保损失和浮存金的比率。这种损失浮存金比率跟其他保险业常用的绩效衡量统计数字一样，必须要有一段相当长的时间才有意义，单季度或单一年度的数，会因为估计的成分太浓而无参考价值，但是只要时间一拉长，这个比率就可以告诉我们保险运营所产生浮存金的资金成本，若资金成本低就代表这是一家好公司，相反就是一家烂公司。”

    统观巴菲特的投资生涯，资金成本一直是一个核心话题。巴菲特也因此获得了巨额的投资回报，这一点他是心知肚明的。1995年巴菲特在致股东函说：“自从1967年我们进军保险业以来，我们的浮存金每年以20.7%的复合成长率增加，大部分年度我们的资金成本都低于零以下，受惠于这些免费的资金，伯克希尔的绩效大大地提升。任何一家公司的获利能力取决于：资产报酬率，负债的成本，财务杠杆的运用——也就是其运用负债而非股东权益来支应资产取得的程度。多年以来，我们在第一项上表现得相当不错，运用资产所产生的报酬很高；然而在另外一方面， 由于资金成本极低，也使得我们受惠不少，这点就比较不为人所知。资金成本之所以可以压得很低，主要是由于我们可以用很有利的条件取得保险浮存金。在这种状况下，运用财务杠杆反而变得相当不利……”

    正确估算成本

    巴菲特一直很关注对企业的账面价值和实际价值的差异。只有对企业的账面价值和实际价值的适当对比分析，才可以明确哪些股票是具有成长的潜力，既可以规避风险，又可以找到股市中的真命天子。

    巴菲特对两者的理解和把握十分精准。他在1982年的致股东函中如此分析：“在现有经营阶层过去19年的任期内，伯克希尔的账面价值由19美元增加到975美元，